Macron ha giocato d’azzardo... e ha perso

Di Elwin de Groot, responsabile della strategia macro di Rabobank

Manca ancora un giorno alla sessione europea prima del fine settimana, ma la settimana in esame si sta già rivelando caratterizzata da decisioni rapide, in cui il mercato obbligazionario è stato "salvato" dai dati sull'inflazione statunitense e in cui Macron potrebbe aver chiesto per una benedizione papale. Ma resta da vedere se ciò sarà sufficiente.

Macron ha giocato d'azzardo... e ha perso? Secondo gli ultimi sondaggi, solo il 40% dei parlamentari di Macron avrebbe abbastanza sostegno per qualificarsi anche per un secondo turno di ballottaggio. Con una mossa a sorpresa, domenica scorsa il presidente francese ha annunciato le elezioni. Macron potrebbe aver agito rapidamente dopo i risultati delle elezioni del Parlamento europeo nella speranza di poter cavalcare un’ondata di solidarietà ispirata dalla paura che potesse fermare il Raduno Nazionale di Marine Le Pen sul suo cammino. Tuttavia, tale mossa potrebbe ritorcersi contro piuttosto gravemente.

Secondo un sondaggio Elabe/Les Echos, l'indice di gradimento di Macron è sceso al livello più basso degli ultimi 5,5 anni. Macron ha lanciato un appello agli elettori e ai partiti politici più moderati sia di sinistra che di destra affinché non soccombano alla “febbre degli estremi”, ma resta da vedere se la sua strategia avrà successo.

I partiti di sinistra hanno altrettanto rapidamente deciso di unirsi, con un programma comune e una lista comune di candidati per Verdi, Socialisti, Comunisti e Francia Unbowed. Il Partito socialista ha rilasciato ieri una dichiarazione in cui afferma che “è stata espressa un'aspettativa di unione”; ma ovviamente non l’unità che Macron cercava. Questa decisione rapida potrebbe indebolire quella di Macron. Ciò significa che i parlamentari centristi del presidente potrebbero essere cacciati dal parlamento a causa della loro concorrenza sia a destra che a sinistra del campo.

Febbre del centro? Il ministro delle Finanze Le Maire aveva previsto all’inizio di questa settimana che la Francia si sarebbe trovata ad affrontare una crisi del debito se il Raggruppamento Nazionale fosse salito al potere. Ciò suggerisce che la strategia di Macron è innanzitutto quella di seminare paura e che le cose devono peggiorare prima di migliorare. Ma sembra che ci sia pochissimo tempo per la seconda tappa della strategia di Macron: migliorare. A volte le decisioni rapide non sono sempre le decisioni migliori.

I colleghi europei di Macron sono apparsi sconcertati durante la riunione del G7 in Italia. Secondo le notizie, Macron ha incontrato solo il canadese Trudeau, nonché i leader di Algeria, India e Brasile. E con il Papa. Verrebbe da chiedersi se abbia chiesto una piccola preghiera o magari una benedizione papale.

L’incertezza politica in Francia sembra essersi trasformata in un classico sentimento di avversione al rischio. La ricerca di beni rifugio è stata una delle ragioni per cui ieri il rendimento dei Bund a 10 anni è sceso di 6 punti base. Nel frattempo, lo spread tra i rendimenti obbligazionari francesi e tedeschi a 10 anni si è allargato al livello più alto dall’aprile 2017. Parallelamente, l’euro è sceso sotto 1.073 e le azioni europee erano in rosso (Eurostoxx 50 -2%). Preghiera o benedizione, sicuramente non ha rassicurato gli investitori.

Ma anche i beni rifugio sia negli Stati Uniti che in Germania hanno trovato supporto nei dati sull’inflazione migliori del previsto. Sia l’inflazione complessiva che quella core dell’IPP statunitense sono state significativamente inferiori alle attese, rafforzando l’idea che le pressioni inflazionistiche abbiano finalmente iniziato ad allentarsi. Il rendimento dei titoli del Tesoro a 2 anni è sceso al livello più basso dal 4 aprile, nonostante la Fed abbia modificato il suo dot-plot per riflettere uno invece di tre tagli dei tassi per quest'anno e nonostante la riluttanza di Powell ad accogliere il più recente rapporto CPI.

Decisioni più rapide. In ogni caso, la prospettiva di ulteriori reazioni negative dopo le elezioni francesi, l’incertezza politica in Europa e una possibile rielezione di Trump stanno forse imponendo decisioni più rapide.

I leader del G7 concordano di fornire un prestito di 50 miliardi di dollari all’Ucraina. L'accordo è stato raggiunto il primo giorno della riunione del G7 in Italia. I leader del G7 hanno rapidamente accettato il prestito garantito da beni russi congelati. I proventi di questi asset (stimati in circa 260 miliardi di dollari in Europa) verranno utilizzati per ripagare un prestito anticipato all’Ucraina. Come osserva AP News , gli Stati membri possono trattare la questione in modo diverso in base alle preferenze/normative nazionali. Ma i finanziatori ovviamente corrono il rischio che tali proventi si interrompano nel caso in cui venga raggiunto un accordo di pace e i beni russi vengano scongelati in futuro.

L’UE ha annunciato tariffe (dazi) aggiuntive sui veicoli elettrici cinesi. Si tratta di un'altra decisione rapida dopo che è stata completata l'indagine sulle ingiuste sovvenzioni statali, ed entrerà in vigore con poco ritardo. Questa settimana l’UE ha annunciato tariffe aggiuntive sui veicoli elettrici cinesi comprese tra il 17 e il 38%, che entreranno in vigore il 4 luglio.

I tedeschi sembrano sperare che ci sia ancora margine di manovra per negoziare con la Cina prima che i dazi vengano aumentati, ma il francese Le Maire ha applaudito la decisione della Commissione europea di aumentare i dazi sulle auto cinesi: “È una prima decisione che spero sarà seguita da altri, in particolare sui pannelli solari e su altre sovraccapacità cinesi”. Tuttavia, come ha scherzato ieri il mio collega, imporre tariffe sui pannelli solari cinesi è solo un decennio troppo tardi . Tuttavia, ciò dimostra che il governo francese è pronto a “ristabilire l’equilibrio di potere con la Cina”.

Che l’industria europea sia ancora in difficoltà è stato sottolineato dai dati: la produzione industriale dell’Eurozona è scesa dello 0,1% ad aprile. Sebbene non si sia trattato di un calo significativo, si è comunque rivelato più debole del previsto (+0,2% m/m). Insieme alle revisioni al ribasso dei dati precedenti, il tasso di crescita annuale è sceso al -3% a/a. Si tratta pur sempre di un chiaro segnale di “recessione” e sottolinea che la ripresa economica nell’Eurozona è ancora traballante, gravata da problemi strutturali nel settore manifatturiero/export e dalla debolezza della domanda dalla Cina (le importazioni cinesi dalla Germania, ad esempio, erano in calo del 14% a/a a maggio dopo lo 0% di aprile).

La Banca del Giappone ha bisogno di un po’ più di tempo per una strategia di uscita. Il tasso di call overnight è rimasto invariato allo 0,0%-0,1%. E i politici hanno votato per continuare gli attuali acquisti di asset fino alla riunione di luglio, nonostante le precedenti indicazioni del governatore Ueda secondo cui potrebbe essere necessaria una riduzione dei programmi di acquisto di obbligazioni. La banca centrale presenterà nella prossima riunione un piano per ridurre gli acquisti di obbligazioni nei prossimi 1 o 2 anni.

Nella sua conferenza stampa, Ueda ha dichiarato che la riduzione degli acquisti di obbligazioni sarà sostanziale. Ma non tutte le decisioni possono essere rapide. La banca centrale sarà attenta alle potenziali perturbazioni del mercato se i politici si muoveranno troppo frettolosamente. La Banca non vorrà iniettare un'eccessiva volatilità nel mercato JGB dato il potenziale impatto sui bilanci dei grandi assicuratori giapponesi e in considerazione delle sue enormi partecipazioni in obbligazioni nazionali. Tuttavia, la lentezza dei movimenti continuerà a pesare sulla valuta. Il mercato aveva previsto alcuni aggiustamenti oggi, quindi il rinvio della decisione al mese prossimo ha causato un'ulteriore debolezza dello JPY. Il cambio USD/JPY è salito sopra quota 158.