Gran parte del mondo ora sostiene la de-dollarizzazione. Accadrà, ma non come un "big bang"
La de-dollarizzazione del sistema finanziario globale è destinata a continuare. Ciò sarà facilitato dallo sviluppo di nuove tecnologie finanziarie. Le banche centrali cercheranno di regolare direttamente tra loro senza utilizzare le valute dei paesi sviluppati. In futuro, le valute digitali delle banche centrali potranno essere utilizzate anche per le transazioni internazionali, riducendo i costi delle transazioni economiche. Tuttavia, questo processo sarà piuttosto lento.
Il dollaro USA è stato a lungo la valuta dominante nel mondo. Il suo utilizzo nelle transazioni internazionali ha superato per molti decenni di gran lunga la quota americana dell'economia globale, che ora si attesta intorno al 24%. Ad esempio, secondo il FMI il dollaro rappresentava il 58,4% delle riserve internazionali delle banche centrali per valuta alla fine del 2002. Secondo SWIFT, la quota del biglietto verde nei trasferimenti interbancari nell'aprile 2023 era del 59,7%. Questo era significativamente più alto di un anno prima.
Diversi fattori contribuiscono all'uso attivo del dollaro USA, anche nelle transazioni tra paesi terzi: la dimensione dell'economia americana (il mercato più grande e più liquido per gli strumenti finanziari, compresi quelli affidabili), l'influenza politica e il ruolo delle multinazionali statunitensi nel mercati globali. Tutti questi aspetti interagiscono e si supportano a vicenda per un lungo periodo di tempo. Vale anche la pena ricordare che la crisi finanziaria globale del 2008-2009, che ha avuto origine nella stessa economia statunitense, non ha influenzato la posizione del dollaro a livello globale.
Tuttavia, il blocco delle riserve della Banca di Russia da parte dei paesi occidentali, così come le sanzioni finanziarie su larga scala contro le banche e le società russe, hanno indotto molti a chiedersi se i vantaggi della dollarizzazione potrebbero non essere ciò che sembrano. I rischi non economici delle transazioni in dollari USA e delle attività in dollari sono diventati evidenti a tutti, in particolare alle banche centrali. In particolare, l'articolo 21 della Convenzione delle Nazioni Unite del 2004 sulle immunità giurisdizionali degli Stati e dei loro beni garantisce l'immunità per le attività della banca centrale. Tuttavia, ciò non ha protetto i beni della Banca di Russia dal congelamento, che ora ha creato un precedente.
Le azioni della Russia in queste condizioni erano previste e comprensibili. Dall'inizio del 2023, la Banca centrale ha iniziato a condurre operazioni secondo la regola del bilancio in yuan cinesi. Le società russe stanno ristrutturando le loro operazioni di commercio estero e il modo in cui accumulano attività estere, preferendo utilizzare le valute dei paesi "amici". Questo in pratica significa non occidentale.
Allo stesso tempo, i dati attuali non mostrano un abbandono massiccio dell'uso del dollaro USA da parte delle banche centrali. La quota della valuta statunitense nelle riserve internazionali è diminuita costantemente negli ultimi decenni, ma a un ritmo relativamente lento. Mentre all'inizio degli anni 2000 circa il 70% delle riserve delle banche centrali globali era detenuto in dollari USA, questa cifra è scesa a meno del 60% entro il 2020. Nel 2022 non si è verificato un calo radicale delle riserve in dollari. La sua quota di riserve è diminuita di 0,44 punti percentuali , mentre il suo utilizzo nei bonifici interbancari è addirittura aumentato.
Ci sono alternative al dollaro?
La ragione principale di ciò, nonostante l'ovvio aumento dei rischi politici, è la mancanza di serie alternative in grado di assorbire quantità significative di risparmi della banca centrale.
Il ruolo tradizionale delle riserve valutarie, sia per gli attori privati che per i governi, è quello di garantire stabilità finanziaria e diversificare il rischio. Le riserve della banca centrale sono uno degli strumenti che servono a questo scopo. Sono altamente liquidi e possono essere utilizzati rapidamente per interventi valutari, se necessario. Lo svantaggio è l'elevata vulnerabilità di tali asset in termini di sanzioni. Più bassi rendimenti.
Il mercato dei titoli di Stato dell'Eurozona è frammentato in singoli paesi, molti dei quali hanno un basso rating creditizio. Lo yuan cinese non è una valuta liberamente convertibile. È suddiviso in parti interne (offshore) ed esterne (onshore) ed è sotto lo stretto controllo della Banca nazionale cinese. L'oro come asset può essere una buona copertura in tempi di crisi, ma non genera reddito da interessi e ha poca liquidità. È quindi tutt'altro che ovvio per le banche centrali dei paesi in via di sviluppo quali attività – e in quale valuta – possano essere un'alternativa a quelle detenute in dollari USA.
Immagazzinare ricchezza non solo in oro e riserve valutarie
Un fattore più importante della quota nominale del dollaro USA nelle riserve internazionali è il mutato approccio alla gestione e all'accumulazione di attività estere. Gli stessi dati del FMI mostrano che il valore totale delle riserve della banca centrale è rimasto praticamente invariato a $ 11,5-12 trilioni nell'ultimo decennio, anche se l'economia globale è cresciuta. Le riserve di valuta estera della Cina hanno raggiunto il picco di 4 trilioni di dollari nel 2014 e da allora sono in calo. Il loro valore attuale è di 3,2 trilioni di dollari, in calo del 20% rispetto al 2014. Molti altri paesi in via di sviluppo non stanno aumentando le loro riserve internazionali, se non riducendole.
Ciò non significa, tuttavia, che non vengano create risorse esterne. Possono essere costituite in forme “non standard”, come attività di fondi sovrani, banche statali, istituzioni di sviluppo e altre strutture non direttamente collegate alle banche centrali. Anche gli investimenti diretti esteri da parte di strutture governative possono essere classificati come un tipo di attività di riserva. Tale strategia non mira a massimizzare la disponibilità e la liquidità degli asset, ma a garantire i propri interessi economici sui mercati esteri. In una certa misura, fornisce una maggiore protezione contro i rischi politici del congelamento dei beni, in quanto il loro status giuridico è meno trasparente.
La strategia della Cina
Una strategia simile viene perseguita dalla Cina, che sta cercando di “internazionalizzare” gradualmente la propria valuta. Formalmente, la quota dello yuan nelle riserve internazionali delle banche centrali è piccola, pari a non più del 3%. Inoltre, tra un terzo e la metà di questa domanda è fornita dalla Banca di Russia.
La strategia della Cina è quella di garantire lo status internazionale del RMB attraverso il commercio piuttosto che gli investimenti. Negli ultimi anni, la Cina ha cercato attivamente di motivare e incoraggiare i suoi partner a negoziare in RMB piuttosto che in altre valute. Ciò viene fatto in diversi modi, compreso lo sviluppo delle infrastrutture, il proprio analogo del sistema SWIFT, lo sviluppo della compensazione, il prestito internazionale in valuta e così via. Molte persone hanno sentito parlare del termine "petroyuan", un analogo del petrodollaro. In sostanza, si tratta della firma di contratti a lungo termine per la fornitura di petrolio in yuan in cambio di un flusso di merci e attrezzature. Quindi, il commercio viene già condotto in yuan anziché in dollari USA. Questo crea domanda al di fuori dell'economia cinese. Allo stesso tempo, le autorità cinesi mantengono restrizioni sulle transazioni in conto capitale.
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La de-dollarizzazione del sistema finanziario globale continuerà. Ciò sarà facilitato in particolare dai progressi della tecnologia finanziaria. Lo sviluppo di piattaforme di trading automatizzate ridurrà il costo del cambio di una valuta con un'altra. Le banche centrali cercheranno di compensare direttamente le rispettive valute senza utilizzare direttamente le valute dei paesi occidentali. In futuro, le valute digitali delle banche centrali potranno essere utilizzate anche per le transazioni internazionali, riducendo i costi per gli operatori economici. Tuttavia, questo processo sarà lento e non dovremmo aspettarci un cambiamento fondamentale nel sistema finanziario globale nel prossimo futuro.
Questo pezzo è stato originariamente pubblicato dal Valdai Discussion Club e curato dal team di RT
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